01 問：什么是資產(chǎn)證券化？

 

　　答：資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動。

 

　　02 問：國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展至今可以分為哪些階段？

 

　　答：國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展至今可以分為試點(diǎn)階段、常態(tài)化發(fā)展階段、備案制后快速發(fā)展階段。

 

　　2005-2008年，是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)階段。這個階段圍繞業(yè)務(wù)實操中遇到的各種問題，政策在不斷進(jìn)行豐富完善，市場處于培育期。2005年，我國開始出現(xiàn)在證券交易所市場和銀行間市場掛牌的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

 

　　2011-2014年，是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化發(fā)展階段。在此階段，擴(kuò)大了開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)主體以及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，明確了SPV獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人和投資人的法律地位，為資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

 

　　2014年底至今，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實施備案制，進(jìn)入快速發(fā)展階段。2014年底，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管完成了從過去的逐筆審批制向備案制的轉(zhuǎn)變，通過完善制度、簡化程序、加強(qiáng)信息披露和風(fēng)險管理，促進(jìn)市場良性快速發(fā)展。

 

　　03 問：資產(chǎn)支持專項計劃涉及的主要法規(guī)及指引有哪些？

 

　　答：資產(chǎn)支持專項計劃（俗稱“企業(yè)資產(chǎn)證券化”）涉及的法規(guī)及指引目前主要包括：

 

　?。?）《公司法》《證券法》《證券投資基金法》等。

 

　?。?）證監(jiān)會發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》等。

 

　?。?）中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《資產(chǎn)支持專項計劃備案管理辦法》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險控制指引》《資產(chǎn)支持專項計劃說明書內(nèi)容與格式指引（試行）》《資產(chǎn)支持證券認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險揭示書（適用個人投資者）》《資產(chǎn)支持證券認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險揭示書（適用機(jī)構(gòu)投資者）》等。

 

　?。?）上海證券交易所發(fā)布的《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》、深圳證券交易所發(fā)布的《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)發(fā)布的《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引（試行）》，以及上述自律組織不定期更新的業(yè)務(wù)指南及相關(guān)大類基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露指南。

 

　　04 問：目前企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以什么為特殊目的載體？

 

　　答：資產(chǎn)支持專項計劃或中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他特殊目的載體。

 

　　05 問：哪些機(jī)構(gòu)可以擔(dān)任資產(chǎn)支持專項計劃的管理人？

 

　　答：目前符合《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》相關(guān)要求的證券公司和基金管理公司子公司，可以擔(dān)任資產(chǎn)支持專項計劃的管理人。

 

　　06 問：什么是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)？

 

　　答：基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是單項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，也可以是多項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。

 

　　其中財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)，其交易基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)真實，交易對價應(yīng)當(dāng)公允，現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)持續(xù)、穩(wěn)定。

 

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或不動產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。

 

　　07 問：專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)怎么分類？

 

　　答：一般而言，可以分為債權(quán)類型、收益權(quán)類型以及權(quán)益類型等。（1）債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)，如企業(yè)應(yīng)收賬款、融資租賃債權(quán)、消費(fèi)貸款等。（2）收益權(quán)類（企業(yè)經(jīng)營收入類）基礎(chǔ)資產(chǎn)，如公用事業(yè)收入、企業(yè)經(jīng)營收入等。（3）權(quán)益類基礎(chǔ)資產(chǎn)，如商業(yè)物業(yè)、租賃住房等不動產(chǎn)財產(chǎn)，主要表現(xiàn)為通過持有股權(quán)而間接持有不動產(chǎn)資產(chǎn)，將不動產(chǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為資產(chǎn)支持證券分配現(xiàn)金流來源。

 

　　08 問：專項計劃可以在哪幾個場所掛牌？

 

　　答：專項計劃可以按照規(guī)定在證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他證券交易場所進(jìn)行掛牌、轉(zhuǎn)讓。

 

　　09 問：什么是資產(chǎn)證券化的負(fù)面清單管理？

 

　　答：負(fù)面清單管理主要是指列明不適宜采用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式，或者不符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)。具體可參見基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》。實行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，且不屬于負(fù)面清單范疇。

 

　　10 問：哪家機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)負(fù)面清單管理工作？

 

　　答：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理工作，研究確定并在基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站及時公開發(fā)布負(fù)面清單。

 

　　11 問：專項計劃資產(chǎn)是否屬于清算資產(chǎn)？

 

　　答：原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人因依法解散、被依法撤銷或者宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，專項計劃資產(chǎn)不屬于其清算財產(chǎn)。

 

　　12 問：參與資產(chǎn)支持證券認(rèn)購的合格投資者，應(yīng)當(dāng)符合哪些條件？

 

　　答：根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，資產(chǎn)支持證券應(yīng)當(dāng)面向合格投資者發(fā)行，發(fā)行對象不得超過二百人，單筆認(rèn)購不少于100萬元人民幣發(fā)行面值或等值份額。合格投資者應(yīng)當(dāng)符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的條件，依法設(shè)立并受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管，且由相關(guān)金融機(jī)構(gòu)實施主動管理的投資計劃不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計算投資者人數(shù)。

 

　　13 問：資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計中一般涉及哪些交易方，分別需要簽署什么交易合同？

 

　　答：資產(chǎn)證券化交易中主要涉及：原始權(quán)益人、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（一般由原始權(quán)益人擔(dān)任）、管理人、投資人、托管人、監(jiān)管銀行、評級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等，主要涉及的交易合同包括：（1）原始權(quán)益人與管理人簽署的《資產(chǎn)買賣協(xié)議》；（2）資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)與管理人簽署的《資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議》；（3）管理人與投資人簽署的《認(rèn)購協(xié)議及風(fēng)險揭示書》；（4）資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管銀行與管理人簽署的《監(jiān)管協(xié)議》；（5）管理人與托管人簽署的《托管協(xié)議》；（6）原始權(quán)益人簽署的《差額支付承諾函》（如有）；（7）擔(dān)保人與管理人、原始權(quán)益人簽署的《擔(dān)保協(xié)議》（如有）；（8）其它協(xié)議。

 

　　14 問：什么是資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人？

 

　　答：原始權(quán)益人是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)，是按照相關(guān)規(guī)定及約定向資產(chǎn)支持專項計劃轉(zhuǎn)移其合法擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)以獲得資金的主體。

 

　　15 問：資產(chǎn)支持專項計劃的特定原始權(quán)益人需具備哪些基本要求？

 

　　答：特定原始權(quán)益人是指業(yè)務(wù)運(yùn)營可能對專項計劃及資產(chǎn)支持證券投資者的利益產(chǎn)生重大影響的原始權(quán)益人，對于特定原始權(quán)益人的基本要求如下：（1）生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定；（2）內(nèi)部控制制度健全；（3）最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；（4）法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。

 

　　16 問：資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對原始權(quán)益人的關(guān)注要點(diǎn)有哪些？

 

　　答：（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源于原始權(quán)益人經(jīng)營性收入的，原始權(quán)益人應(yīng)具備持續(xù)經(jīng)營能力，關(guān)注其盈利能力、業(yè)務(wù)經(jīng)營前景、償債能力等；

 

　　（2）原始權(quán)益人承擔(dān)差額補(bǔ)足、資產(chǎn)回購等增信義務(wù)的，關(guān)注其資產(chǎn)負(fù)債狀況、償債能力、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流情況；

 

　?。?）原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的，應(yīng)具有相關(guān)業(yè)務(wù)管理能力，包括規(guī)則、技術(shù)與人力配備。

 

　　17 問：什么是資產(chǎn)證券化的管理人？

 

　　答：為資產(chǎn)支持證券持有人之利益對專項計劃進(jìn)行管理及履行其他法定及約定職責(zé)的證券公司、基金管理公司子公司；經(jīng)中國證監(jiān)會認(rèn)可，期貨公司、證券金融公司、中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司以及商業(yè)銀行、保險公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，可參照適用。

 

　　18 問：什么是資產(chǎn)證券化的托管人？

 

　　答：為資產(chǎn)支持證券持有人之利益按照規(guī)定或約定對專項計劃相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行保管，并監(jiān)督專項計劃運(yùn)作的商業(yè)銀行或其他機(jī)構(gòu)。

 

　　19 問：什么是資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)？

 

　　答：資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供管理服務(wù)，通常原始權(quán)益人會承擔(dān)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的角色。

 

　　20 問：資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的主要作用是什么，是否必須由原始權(quán)益人擔(dān)任？

 

　　答：（1）資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理、運(yùn)營與服務(wù)責(zé)任，肩負(fù)著資產(chǎn)證券化交易從證券開始發(fā)行到資產(chǎn)全部處置完畢整個期間的管理。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的主要工作是收取基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的本金和利息現(xiàn)金流，負(fù)責(zé)相應(yīng)的監(jiān)理、保管，將收取的這些資本到期本息交給受托人，對過期欠款進(jìn)行催收，確保資金及時、足額到位，向受托人和投資人提供有關(guān)出售或者作為抵押的特定資產(chǎn)組合的定期財務(wù)報告（包括收支資金來源、應(yīng)支付費(fèi)用、納稅情況等必要信息）。

 

　?。?）資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不是必須由原始權(quán)益人擔(dān)任。但是由于原始權(quán)益人擁有現(xiàn)成的資產(chǎn)信息等系統(tǒng)以及相應(yīng)的客戶關(guān)系，負(fù)責(zé)證券化資產(chǎn)出售后繼續(xù)管理資產(chǎn)的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，通常由原始權(quán)益人擔(dān)任，或者由其附屬公司擔(dān)任。

 

　　21 問：在資產(chǎn)證券化項目中，信用增級機(jī)構(gòu)的作用是什么？

 

　　答：信用增級分為外部增級和內(nèi)部增級。此類機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此有可能要向特定目的機(jī)構(gòu)收取相應(yīng)費(fèi)用，并在證券違約時承擔(dān)賠償責(zé)任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機(jī)構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進(jìn)行內(nèi)部增級。

 

　　22 問：在資產(chǎn)證券化項目中，信用評級機(jī)構(gòu)的作用是什么？

 

　　答：通過收集資料、盡職調(diào)查、信用分析及后續(xù)跟蹤，對原始權(quán)益人和增信主體的信用水平、基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量、產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并開展現(xiàn)金流分析與壓力測試，出具初始評級報告和跟蹤評級報告。

 

　　23 問：在資產(chǎn)證券化項目中，律師事務(wù)所的作用是什么？

 

　　答：對原始權(quán)益人及基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律狀況進(jìn)行評估和調(diào)查，出具法律意見書，對其他項目參與者的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行明確，擬定交易過程中的相關(guān)協(xié)議和法律文件，并提示法律風(fēng)險，提供法律相關(guān)建議。

 

　　24 問：在資產(chǎn)證券化項目中，會計師事務(wù)所的作用是什么？

 

　　答：對基礎(chǔ)資產(chǎn)財務(wù)狀況進(jìn)行盡職調(diào)查和現(xiàn)金流分析，提供會計和稅務(wù)咨詢，在專項計劃成立時進(jìn)行募集資金驗資，并在產(chǎn)品存續(xù)期間對專項計劃進(jìn)行專項審計，對清算報告進(jìn)行審計等。

 

　　25 問：一般而言，資產(chǎn)支持證券投資者享有哪些權(quán)利？

 

　　答：（1）分享專項計劃收益；（2）按照認(rèn)購協(xié)議及計劃說明書的約定參與分配清算后的專項計劃剩余資產(chǎn)；（3）按規(guī)定或約定的時間和方式獲得資產(chǎn)管理報告等專項計劃信息披露文件，查閱或者復(fù)制專項計劃相關(guān)信息資料；（4）依法以交易、轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押等方式處置資產(chǎn)支持證券；（5）根據(jù)證券交易場所相關(guān)規(guī)則，通過回購進(jìn)行融資；（6）認(rèn)購協(xié)議或者計劃說明書約定的其他權(quán)利。

 

　　26 問：資產(chǎn)支持專項計劃的發(fā)行方式目前有哪些？

 

　　答：目前資產(chǎn)支持專項計劃業(yè)務(wù)主要采取簿記建檔發(fā)行方式，有些規(guī)模較小的項目采取的是協(xié)議定價發(fā)行模式（即直接由原始權(quán)益人和計劃管理人協(xié)商確定發(fā)行價格，不采用嚴(yán)格的簿記建檔流程）。

 

　　27 問：資產(chǎn)證券化融資規(guī)模是否有限制？

 

　　答：（1）資產(chǎn)證券化融資規(guī)模目前無特定限制；（2）根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第十四條，管理人不能超過計劃說明書約定的規(guī)模募集資金；（3）根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第二十六條，基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模、存續(xù)期限應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)支持證券的規(guī)模、存續(xù)期限相匹配。

 

　　28 問：管理人能否以自有資金或者管理的資產(chǎn)管理計劃參與資產(chǎn)支持證券投資？

 

　　答：根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第十八條，管理人與原始權(quán)益人存在第十七條所列情形，或者管理人以自有資金或者其管理的資產(chǎn)管理計劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金認(rèn)購資產(chǎn)支持證券的，應(yīng)當(dāng)采取有效措施，防范可能產(chǎn)生的利益沖突。管理人以自有資金或其管理的資產(chǎn)管理計劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金認(rèn)購資產(chǎn)支持證券的比例上限，由其按照有關(guān)規(guī)定和合同約定確定。

 

　　29 問：專項計劃基本監(jiān)管審核流程是怎樣的？

 

　　答：（1）交易所或中證報價系統(tǒng)對項目申報材料進(jìn)行審查，對于滿足掛牌條件的項目出具無異議函；（2）項目取得無異議函后進(jìn)行發(fā)行，設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃；（3）資產(chǎn)支持專項計劃成立后5個工作日內(nèi)向基金業(yè)協(xié)會申請備案；（4）管理人持備案證明辦理交易所掛牌轉(zhuǎn)讓。

 

　　30 問：無異議函的有效期是多久？

 

　　答:一次發(fā)行的，無異議函有效期為6個月。儲架發(fā)行的，無異議函有效期為1-2年，首期應(yīng)當(dāng)于6個月內(nèi)完成發(fā)行。

 

　　31 問：資產(chǎn)支持證券銷售機(jī)構(gòu)是否需提供風(fēng)險揭示書？

 

　　答：資產(chǎn)支持證券銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)制作風(fēng)險揭示書充分揭示投資風(fēng)險，在接受投資者認(rèn)購資金前應(yīng)當(dāng)確保投資者已經(jīng)知悉風(fēng)險揭示書內(nèi)容并在風(fēng)險揭示書上簽字。

 

　　32 問：資產(chǎn)支持證券轉(zhuǎn)讓有何限制條件？

 

　　答：資產(chǎn)支持證券僅限于在合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓后，持有資產(chǎn)支持證券的合格投資者合計不得超過二百人。

 

　　33 問：如何判斷資產(chǎn)支持證券發(fā)行成功？

 

　　答：資產(chǎn)支持證券按照計劃說明書約定的條件發(fā)行完畢，專項計劃設(shè)立完成。發(fā)行期結(jié)束時，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模未達(dá)到計劃說明書約定的最低發(fā)行規(guī)模，或者專項計劃未滿足計劃說明書約定的其他設(shè)立條件，專項計劃設(shè)立失敗。管理人應(yīng)當(dāng)自發(fā)行期結(jié)束之日起10個工作日內(nèi)，向投資者退還認(rèn)購資金，并加算銀行同期活期存款利息。

 

　　34 問：認(rèn)購專項計劃時認(rèn)購資金劃撥到何賬戶？

 

　　答：專項計劃應(yīng)當(dāng)指定資產(chǎn)支持證券募集資金專用賬戶，用于資產(chǎn)支持證券認(rèn)購資金的接收與劃轉(zhuǎn)。

 

　　35 問：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品常用信用增級措施有哪些？

 

　　答：資產(chǎn)證券化的信用增級分為內(nèi)部增信和外部增信兩種方式。內(nèi)部增信是從基礎(chǔ)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)設(shè)計角度出發(fā)，主要包括結(jié)構(gòu)化分層、超額抵押、超額利差、現(xiàn)金儲備賬戶等；外部增信則是以主體信用擔(dān)保為主，主要包括原始權(quán)益人差額支付承諾、第三方擔(dān)保、土地/房產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押等。

 

　　36 問：什么是資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)化設(shè)計？

 

　　答：將專項計劃分為優(yōu)先、次優(yōu)、次級等結(jié)構(gòu)，次級資產(chǎn)支持證券可由原始權(quán)益人或合格投資人認(rèn)購。根據(jù)具體設(shè)計，優(yōu)先級和次優(yōu)級投資人在收益分配上享有優(yōu)先受償權(quán)。

 

　　37 問：什么是超額利差的增信方式？

 

　　答：超額利差是指基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的利息流入大于資產(chǎn)支持證券支付給投資者的利息和各類稅費(fèi)的總和，一般在債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)中使用較多。

 

　　采用超額利差增信的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會建立相應(yīng)的利差賬戶，在產(chǎn)生超額利差時會將相應(yīng)的現(xiàn)金流存入該賬戶，當(dāng)發(fā)生違約事件時可通過該賬戶中的資金對投資者提供一定的損失保護(hù)。

 

　　38 問：什么是資產(chǎn)證券化的超額覆蓋？

 

　　答：指基礎(chǔ)資產(chǎn)特定期間能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流超過資產(chǎn)支持證券特定期間內(nèi)預(yù)計支付的本息金額，并以此提供一定的信用增級。

 

　　39 問：什么是資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金儲備賬戶？

 

　　答：現(xiàn)金儲備賬戶是指設(shè)置一個特別的賬戶建立的準(zhǔn)備金制度，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不足時，使用現(xiàn)金儲備賬戶內(nèi)的資金彌補(bǔ)投資者的損失。

 

　　40 問：什么是資產(chǎn)證券化的流動性支持？

 

　　答：在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流短期波動，無法滿足資產(chǎn)支持證券本息支付時，由流動性支持機(jī)構(gòu)提供資金支持。該流動性支持只是為未來收入代墊款項，并不承擔(dān)信用風(fēng)險。

 

　　41 問：什么是資產(chǎn)證券化的差額支付？

 

　　答：指以差額支付承諾人擔(dān)保的方式，承諾對基礎(chǔ)資產(chǎn)收益與投資者預(yù)期收益的差額承擔(dān)不可撤銷、無條件的補(bǔ)足義務(wù)。

 

　　42 問：什么是信用觸發(fā)機(jī)制？

 

　　答：信用觸發(fā)機(jī)制是指與原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)或擔(dān)保人的主體評級或運(yùn)營狀況、資產(chǎn)池的累計違約率等指標(biāo)相掛鉤的機(jī)制，例如：現(xiàn)金流劃轉(zhuǎn)機(jī)制、權(quán)利完善事件、加速清償事件、違約事件、提前終止循環(huán)購買（如有）事件、提前終止事件等。

 

　　43 問：資產(chǎn)證券化中的“真實出售”是指什么？

 

　　答：資產(chǎn)證券化中“真實出售”即原始權(quán)益人真正把證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險轉(zhuǎn)讓給了特別目的載體（SPV）?；A(chǔ)資產(chǎn)只有經(jīng)過真實出售，才能夠和原始權(quán)益人的經(jīng)營風(fēng)險相隔離?；A(chǔ)資產(chǎn)一旦實現(xiàn)真實出售，即使原始權(quán)益人由于經(jīng)營不善而破產(chǎn)，原始權(quán)益人的債權(quán)人和股東對基礎(chǔ)資產(chǎn)也沒有任何追索權(quán)。同樣，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不足以償還本息，投資者的追索權(quán)也僅限于基礎(chǔ)資產(chǎn)，對原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)也沒有任何追索權(quán)。

 

　　44 資產(chǎn)證券化中的 “破產(chǎn)隔離” 是什么?

 

　　答: 資產(chǎn)證券化中的 “破產(chǎn)隔離” 包括兩層含義: 第一，證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離；第二，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)與管理人及其他業(yè)務(wù)參與人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。

 

　　45 企業(yè)資產(chǎn)證券化是否可以與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險進(jìn)行有效隔離?

 

　　答: 債權(quán)類、權(quán)益類資產(chǎn)的證券化在法律上可以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，具體可從以下兩個方面進(jìn)行理解:

 

　　(１)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實出售是企業(yè)資產(chǎn)證券化與原始權(quán)益人破產(chǎn)風(fēng)險隔離的前提，不同基礎(chǔ)資產(chǎn)類型均可以實現(xiàn)法律上的真實出售。其中債權(quán)類和權(quán)益類資產(chǎn)可以通過依法合規(guī)的資產(chǎn)買賣行為實現(xiàn)真實出售。收益權(quán)類資產(chǎn)雖然并未在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)體現(xiàn)，但有相關(guān)規(guī)則或文件授權(quán)基礎(chǔ)，真實存在，可以通過法律界定和交易安排實現(xiàn)收益權(quán)類資產(chǎn)的真實出售

 

　　(２) 企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是否最終受到原始權(quán)益人破產(chǎn)的影響因基礎(chǔ)資產(chǎn)類型及具體產(chǎn)品的設(shè)計不同而存在差異。其中主要的影響因素在于原始權(quán)益人真實出售資產(chǎn)后是否仍需履行資產(chǎn)運(yùn)營及服務(wù)責(zé)任以及是否提供主體信用增級安排兩個方面。比如在以債權(quán)類或權(quán)益類資產(chǎn)為基礎(chǔ)形成的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，如不存在原始權(quán)益人或其關(guān)聯(lián)方的信用增級安排且無需其提供后續(xù)資產(chǎn)的運(yùn)營與服務(wù)，則原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險不會傳導(dǎo)至該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即可實現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險隔離。反之，如收益權(quán)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在實現(xiàn)真實出售的情況下仍然需要原始權(quán)益人穩(wěn)定的運(yùn)營以產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流，原始權(quán)益人破產(chǎn)將直接影響資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)收益，可能存在無法完全實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的風(fēng)險。

 

　　投資者在進(jìn)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資 價值判斷時，應(yīng)更多關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量及交易結(jié)構(gòu)安排，并綜合考慮自身風(fēng)險偏好及風(fēng)險承受能力。

 

　　46 資產(chǎn)支持證券的還本方式有哪些?

 

　　答: 資產(chǎn)支持證券的還本方式主要分為固定攤還和過手?jǐn)傔€兩種。固定攤還是指按照計劃說明書中約定的產(chǎn)品還本計劃進(jìn)行本金兌付。過手?jǐn)傔€是指產(chǎn)品本金兌付與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流實際回收情況相匹配。對于過手?jǐn)傔€型證券來說，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人可能會因為多種原因提前償還全部或部分本金，因此將引起該類證券的提前償付，存在一定再投資風(fēng)險。

 

　　47 投資者如何對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信息搜集及跟蹤?

 

　　答: 投資者可以在初始投資前通過計劃管理人、銷售機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)等對資產(chǎn)支持證券的信息進(jìn)行搜集和分析。另外還需重視產(chǎn)品存續(xù)期的信息分析，可以查閱計劃管理人、 托管人、評級機(jī)構(gòu)發(fā)布的 ?資產(chǎn)管理報告? ?托管報告? ?跟蹤評級報告? 等信息，分析專項計劃運(yùn)作是否正常、產(chǎn)品評級是否有調(diào)整、基礎(chǔ)資產(chǎn)是否存在提前還款、違約等情況，從而對證券化產(chǎn)品和基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行持續(xù)性的跟蹤評估。

 

　　48 資產(chǎn)管理報告? 主要包括哪些披露信息?

 

　　答: 資產(chǎn)管理報告? 主要包括如下內(nèi)容: 基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)營情況，原始權(quán)益人、管理人和托管人等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與人的履約情況，特定原始權(quán)益人的經(jīng)營情況，專項計劃賬戶資金收支情況，各檔次資產(chǎn)支持證券的本息兌付情況，管理人以自有資金或者其管理的資產(chǎn)管理計劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金等認(rèn)購資產(chǎn)支持證券的情況，需要對資產(chǎn)支持證券持有人報告的其他事項。

 

　　49 債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)和收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)分析方法有何不同?

 

　　答: 債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)是指有明確債權(quán)債務(wù)關(guān)系，可以產(chǎn)生確定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、保理債權(quán)、小額貸款等，此類基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度高且法律結(jié)構(gòu)清晰，其風(fēng)險識別內(nèi)容主要包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用資質(zhì)、分散性、收益率、違約率、早償率、擔(dān)保措施、現(xiàn)金流分布等，收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)則是指未來通過持續(xù)經(jīng)營可以產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)，例如各類市政收費(fèi)權(quán)、ＰＰＰ項目收益權(quán)、門票收益權(quán)等， 由于收益權(quán)的現(xiàn)金流需要依據(jù)未來經(jīng)營實體的實際運(yùn)作狀況進(jìn)行推斷，因此不可預(yù)計的經(jīng)營風(fēng)險相較于債權(quán)資產(chǎn)更大，風(fēng)險測量也更嚴(yán)格一些，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的考察需更多地通過基礎(chǔ)資產(chǎn)所在行業(yè)未來發(fā)展前景、實際運(yùn)營方的經(jīng)營實力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、抵質(zhì)押狀況、現(xiàn)金流歷史記錄和分布測算等方面對基礎(chǔ)資產(chǎn)的償還能力進(jìn)行分析。

 

　　50 對類 ＲＥＩＴｓ 產(chǎn)品的分析主要關(guān)注哪些因素?

 

　　答: 類ＲＥＩＴｓ產(chǎn)品的分析可以從以下幾個維度考慮：

 

　　(１)運(yùn)營收益的穩(wěn)定性，包括對租戶結(jié)構(gòu)及種類、租約期限及相對租金價格、地區(qū)新增供給、歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)等的考察；

 

　　(２)物業(yè)價值變動包括對城市、地段、交通、建筑質(zhì)量等多方面的考察；

 

　　(３) 增信主體的增信作用：增信主體在基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營收益層面、證券的還本付息、證券的回售、評級下調(diào)等層面進(jìn)行了何種增信；

 

　　(４) 交易結(jié)構(gòu)的合理性：類ＲＥＩＴｓ產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集中的資金混同風(fēng)險、增信手段的有效性等；

 

　　51 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融類資產(chǎn)證券化如何運(yùn)作，發(fā)展情況如何?

 

　　答: 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融類資產(chǎn)證券化底層資產(chǎn)為債權(quán)類資產(chǎn)，其基本原理及運(yùn)作方式與其他債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化無重大差別，以某互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例:

 

　　(１)該企業(yè)通過建立互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，運(yùn)用大數(shù)據(jù)計算方式，對客戶進(jìn)行信用等級評級和授信額度服務(wù)，創(chuàng)新的消費(fèi)金融風(fēng)險控制模式下其項目資產(chǎn)不良率較低；

 

　　(２)該企業(yè)借助科技手段通過IT系統(tǒng)進(jìn)行自動化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，大大提高了循環(huán)購買資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓效率。同時通過資產(chǎn)支持專項計劃管理人與項目律師對原始權(quán)益人IT系統(tǒng)進(jìn)行現(xiàn)場隨機(jī)抽樣，核實系統(tǒng)數(shù)據(jù)的真實性、準(zhǔn)確性，確認(rèn)其對每筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行明確標(biāo)識，有效防范資產(chǎn)混同風(fēng)險；

 

　　(３)在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期間，管理人借助資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺實現(xiàn)了對資產(chǎn)池逐日監(jiān)控， 對資產(chǎn)收益率、資金閑置情況、逾期率及不良率等重要指標(biāo)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)測，并形成定期抽樣機(jī)制，做到事前、事中、事后全流程主動管理，以最大限度保障投資者利益?，F(xiàn)階段交易所市場消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化仍堅持漸進(jìn)式發(fā)展思路，發(fā)行主體主要為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)的龍頭企業(yè)，要求具有良好歷史運(yùn)營記錄和強(qiáng)大系統(tǒng)支撐，通過加大信息披露力度、貸后持續(xù)跟蹤等動態(tài)監(jiān)控力度、不斷提升互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融企業(yè)內(nèi)部風(fēng)控、 系統(tǒng)建設(shè)、運(yùn)營管理能力，促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。（來源：華麥、領(lǐng)帶金融，著作權(quán)歸作者所有）